2023最大中概股IPO山东赢麻了

  美股IPO，规模大，股价还顶住了，十分难得。以发行价计算，震坤行的市值约为25亿美元。这在某种程度上预示着，它是近两年半IPO市值最大的一家中概股。

  一方面，这是工业互联网赛道的明星项目，先后获得近20家机构的10轮投资，其中不乏国内外顶尖机构。另一方面，作为近两年赴美上市的中国企业中，市值最高的公司，震坤行IPO本身也成为一个标志性的事件——中美长期资金市场的合作在缓慢复苏？

  不过在外界纷繁复杂的报道中，有一家小机构——红桥创投——没得到足够的关注。这家来自山东的创投机构，是震坤行最早的投资者，也是回报倍数最高的获益者。它在2016年和2017年两次出手，共投出去2300多万元，目前回报超过10倍，浮盈约2亿元。

  如果把这次IPO比作一场宴会，10多家机构围桌而坐，但只有山东大哥有资格先提一杯。

  更值得一提的是，这家机构的背后站着山东10余家制造业公司，而且它还获得了山东新动能基金、济南股权投资母基金等省市级国资LP出资。见微知著，在红桥创投投资震坤行的背后还有B面——山东制造业正迫切寻求转变发展方式与经济转型的机会。

  北京时间12月15日晚， MRO采购服务平台震坤行（股票代码：ZKH）成功在美国纽交所挂牌上市。所谓MRO，是维护、维修和运营（Maintenance、Repair and Operations）的缩写，指企业从供应市场获取工业品或服务作为资源的一项经营活动。震坤行是国内较早从事该领域的勇于探索商业模式的公司，目前已拥有32条优势产线万+ SKU，并且通过MRO行业的数字化供应链建设，帮助制造业公司减少相关成本、提升效率以及完成供应链数字化转型。

  在2014年创办后，震坤行先后完成了10轮融资，累计融资金额超过60亿。其中的投资方包括四类：

  不过，关于震坤行和上述大机构的报道，已经层现叠出，我们就不再赘述。今天只聊聊最早出手的投资机构——红桥创投。这家机构名不见经传，却能够在大机构入局前占得先机，可见其功夫不浅。笔者先为诸君算笔账，看看这一单它到底赚了多少钱。

  据震坤行招股书显示，红桥创投及关联方一共出手了两次，一次是在2016年的A轮，一次是在2017年的A+轮。

  2016年4月，震坤行以0.3078元/股的价格，寻求A轮融资。投资方为山东红桥创投和元生资本。其中红桥创投，买入2809.66万股，出资864.81万元。

  2017年5月，震坤行又以0.3420元/股的价格寻求A+轮融资。红桥创投的股东山东和安控股有限公司，和旗下另一支基金山东科融天使创业投资参与了本轮融资。和安控股买入1430万股，山东科融天使创投买入2860万股，共耗资1467.18万元。

  而这次IPO，震坤行的发行价格为15.5美元/ADS（35股），每股成本约为3.15元（汇率按12月15日7.12:1计算）。按此计算，红桥创投在A轮的投资翻了10.24倍，A+轮的投资翻了9.21倍。两轮投资浮盈约2亿元。

  7年10倍小赚2亿，虽然不多，但相比于后几轮投资方的收益已经好过不少。据招股书显示，C轮-F轮的投资所需成本分别是：0.9334人民币、0.1899美元、0.3425美元、0.5659美元。据此计算，C轮投资者的回报为3.37倍；D轮投资者2.33倍；E轮投资者1.29倍；F轮则只有0.78倍。这在某种程度上预示着E轮投资者仅徘徊在保本边缘，而F轮投资者已经亏了22%。

  这么看，红桥创投作为一家不算知名的创投机构，能够在震坤行上赚到10倍，已经难能可贵。

  根据公开资料显示，这是一家总部在山东省济南高新区的创投机构。成立时间是2011年。目前管理着三支基金，包括红桥创投、山东科融天使投资基金、山东省现代农业创业投资基金。总规模大约在10亿左右。

  创始人李功臣先后担任过山东省高新技术创业投资有限公司总经理、董事长，鲁信创投总经理、董事长。所以，这是一家由原国资机构管理者，出来创办的山东本土投资机构。

  据CVSource投中多个方面数据显示，红桥创投一共出手了22次，投资了18家企业。比如，红桥创投在2010年、2017年先后两次投资了山东奥福环保。此公司主要生产蜂窝陶瓷催化剂载体，用于大型卡车尾气环保治理。是中国重汽、潍柴动力、奔驰重卡等知名企业的供应商。2019年奥福环保在登陆科创板。

  又比如，2012年3月，红桥创投从天津塞奇投资合伙企业手上，买下了山东中农联合1.52%股权。这是一家专业从事农药中间体、原药及制剂产品的全产业链农药生产的企业。2021年该公司在深交所顺利上市。

  此外，红桥创投还先后投资了山东远大特材、威海华东电源，前者在2015年新三板上市，后者在2020年通过并购退出。而最近一次投资是今年9月，红桥创投出资了一家汽车零配件厂商蓬莱万寿机械。

  从以上案例可以看出，红桥创投重点投资高端装备制造、环保和生物医药等赛道。而且主要投向山东本土企业。

  这就和另一个项目——深圳轴心自控有关了。据CVSource投中数据显示，2015年红桥创投与深圳高新投，一起出资了深圳轴心自控，这家企业主要生产自动点胶机、控制器等产品。“这个项目从发现到投资，用了不到一个月”，是红桥创投当时决策最快的项目。而这家公司的老板不是别人，正是创办震坤行的陈龙。

  在红桥创投投资一年后，陈龙带领轴心自控从几千万的销售收入跃升到1.5亿。2016年该公司被瑞典自动化公司Mycronic AB收购。红桥创投也激流勇退，满载而归。红桥创投董事长李功臣事后说：“早年投资陈龙先生创办的深圳轴心自控，敬佩陈龙先生的创业精神，欣赏陈龙先生的严谨、大气，高度认同陈龙先生对新业务模式的敏锐洞察。”所以当陈龙选择再次创业时，红桥创投近水楼台，自然也毫不吝啬地再下重注。

  说完了红桥创投，我们再来聊聊投资的B面：不论是出资轴心自控，还是押注震坤行，红桥的成立与投资都与山东制造业转型的大背景密不可分。

  这一点我们从红桥创投的LP中就可窥一二。红桥创投的LP主要分两类：一类是山东本地企业，另一类是山东产业引导基金。

  先说企业LP。据CVSource投中多个方面数据显示，红桥创投先后获得10余家企业出资。其中不乏一些知名公司，如山东南山铝业、山东华天科技、山东晨鸣纸业、烟台盈润矿业、烟台杰瑞石油服务集团、威高集团等。这一些企业大多分布在在能源化工、金属冶炼、造纸工业等传统制造领域，都面临着强烈的转型升级压力。

  造纸业龙头晨鸣纸业在2019年就联合潍坊金控等单位，成立了潍坊晨鸣新旧动能转换股权互助基金。何为“新旧动能转换”？转变发展方式与经济转型的需求不言自明。

  再来说说国资LP。比如在2015年给红桥创投出资的山东省新动能基金，是山东省财政厅直接出资设立的投资机构，注资资本高达200亿元。这家机构的名字就直接点出了定位——“新动能”——正是奔着产业升级去的。

  咱们再跳出创投领域，放眼全国看看。今年1-10月各省份工业营收出炉，山东省排名第三，名次靠前。但如果再仔细分析一下数据，就会发现差距：排在第一位的广东省前三季度工业营收达14.94万亿元，第二位江苏省13.54万亿元。而山东省9.21万亿。很明显，虽然山东位居第三，但是和广东、江苏相比差距不小。

  风险资本当然也是其中重要的一环。据投中旗下的“召募智慧招商系统”显示，2022年山东有143家企业获得专业投资机构注资，累计投资金额89.97亿元。其中，99家是制造业企业，占比69.23%。这99家企业又获投69.19亿，占比更高达76.9%。

  如果我们再将制造业进行细分，“计算机、通信和其他电子设备制造业”获投金额排在第一位，占比21.33%，“专用设备制造业”排在第二位，占比19.33%。可见，山东在打造高端制造业上是掏了真金白银的，有超过四分之三的资金都流向了制造业，而这四分之三中又有相当一部分投向了先进制造。

  这些行动首先在规模上起到了立竿见影的效果。2022年山东省制造业公司数达到了82.53万家，占比20.51%，首次超过批发和零售业，一跃成为全省第一大产业。

  而今年，山东又对制造业的转型做了具体计划，省工业和信息化厅等5部门联合印发了《山东省制造业创造新兴事物的能力提升三年行动计划（2023—2025年）》，提出要支持“万项技改、万企转型”，推动传统制造业优化升级。同时，在基金方面，设立了100亿元的山东省工业高质量发展基金、100亿元的黄河母基金，主要面向新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源等高端制造业来投资。想必未来，山东将诞生更多的海尔、潍柴动力等工业巨头。

  2017年，震坤行获得红桥创投两轮投资后，逐步在山东布局。先后在淄博、青岛两市落地了三家分公司，同时在济南、临沂、青岛等地多次召开招商大会。震坤行说，“要做工业数字化的推门者”。显然，山东制造业的转型大门，正在被创业者和投资人慢慢推开。

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